玩家秒懂手机十三水怎么开挂(真的确实有挂)

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【央视新闻客户端】

专题:至纯科技财务指标引质疑 公司怒斥媒体"商业诋毁"反遭再锤

  原标题:市值风云对至纯科技(维权)的《声明与谴责》的再声明与再谴责

  【相关报道】

  至纯科技:谴责无良媒体涉嫌商业诋毁、恶魔抹黑我公司

  强烈质疑至纯科技财务造假:27亿现金失血,57亿负债高悬,八年10倍“虚假繁荣”里自杀式分红和高频募资上演

  来源:市值风云

  专业问题的讨论,止于专业问题。你们骂街骂得再脏,除了证明你们缺乏教养和与自己公众公司的身份德不配位之外,还能证明什么?

  上周五,市值风云发布了一篇关于至纯科技(603690.SH)的深度研报,基于多项显著偏离同业水平的财务指标,风云君质疑公司存在财务造假。

  研报发表次日,至纯科技在其平台发布《声明与谴责》。

  风云君本以为至纯科技能够实事求是、就事论事对异常数据给出合理解释,用数据、公开信息驳斥风云君的“谬误”,让风云君“老脸下不来台”。

  没想到纵观整篇回复,除了唾沫星子乱溅的“情绪价值”和“抛开事实谈一切”的态度,并无实质内容。

  所以,市值风云严正声明:我们坚持报告原有结论。

  数据勘误一则

  首先,风云君就原文一处数据引用错误致歉:对于原文中的“截至2024年末,至纯科技有应收账款78.6亿、存货86.5亿、固定资产74.7亿”这一表述,因风云君在引用上述三个报表数据时误触了销售百分比按钮,所以原数据实际代表的是3项资产的期末账面价值分别占2024年营业收入的比重。

  风云君已经在6月28日下午全平台做出更正,即“截至2024年末,至纯科技有应收账款28.34亿、存货31.18亿、固定资产26.93亿……”

  这句表述并不是研报结论所依靠的基础核心数据,而是正文第二部分小结的差错,所以在此声明:上述更正不影响文章的整体观点及最终结论。

  当然,也感谢至纯科技指出报告的失误,顺便也算是为剩下的数百个数据做出背书。

  真理越辩越明,对于至纯科技的声明,风云君的回复如下。

  顾左右而言他:存货之外,多项核心财务指标偏离同业

  声明中,至纯科技一再就存货指标(比如期末存货占当期营收比重、存货周转天数等)与同业进行对比,试图证明其在当前半导体环境下提高备货策略的正确性。

  业内公司积极备货,反映了国内整个半导体行业的蓬勃发展和欣欣向荣,而这正是风云君在文章中表述过的(如下截图所示),至纯科技显然选择了视而不见。

  问题在于:至纯科技声明仅片面聚焦于存货指标与同业的“共性”,对其他关键指标的显著“差异”选择性忽略,而风云君的结论却是建立在多项指标同时异常的前提下。

  比如,至纯科技全然忽略了风云君对于其应收账款/营收、固定资产/营收等指标严重偏离同业水平的质疑。

  就像至纯科技在《声明与谴责》中所描述的,到底谁在“刻意选择片面信息”?谁在“选择性失明”?

  风云君也友情提示至纯科技:撇开事实的情绪,一文不值!

  既然至纯科技不服气,那风云君采用至纯科技自己选择的可比公司,基于2024年报数据进行一次更全面的横向对比:

  如公司所言,至纯科技的存货占营收比重在可比公司中尚处于中位水平。

  但核心问题在于:在可比公司中,有且仅有至纯科技一家公司,应收账款占营收比重、固定资产占营收比重、以及有息负债率均远超同业正常水平;与此同时,合同负债占营收比重却远低于同业正常水平。

  这意味着,在相同的行业环境下,至纯科技要实现同等规模的营收,必须向客户提供更宽松的信用政策(导致应收账款高企),进行更庞大的固定资产投入,并背负更沉重的有息债务。

  如果说的还不够直白,那风云君选取营收规模极为接近(均在35亿左右)、期末存货也相近(均在32亿左右)的华海清科对比,选取2024年末的资产负债表关键数据:

  应收账款:华海清科仅有6.64亿 vs 至纯科技高达28.34亿;

  合同负债:华海清科高达17.91亿 vs 至纯科技仅有3.27亿;

  固定资产:华海清科仅有9.65亿 vs 至纯科技高达26.93亿;

  有息负债:华海清科仅有5.03亿 vs 至纯科技高达57.46亿。

  通俗地说,健康的财务指标(如充足的合同负债、可控的应收款和固定资产投入、适度的负债)至纯科技一样没占上;而不利的财务特征(高应收款、重资产投入、巨额有息负债)却是样样俱全。

  这样够不够全面?

  拆穿“偿债健康”假象:有息负债率碾压同业

  既然提到负债,至纯科技还在声明中谴责风云君“孤立地看负债绝对值”,并言之凿凿地对比了同行业的资产负债率这一指标,试图以此证明其偿债能力健康。

  但我们知道,负债通常分为经营负债(如应付账款、预收账款等)、有息负债(长期借款、短期借款等)以及其他负债。尤其在至纯科技现金流极度紧张的背景下,风云君更应聚焦有息负债——这才是需要定期掏真金白银偿还给银行的刚性债务。

  相反,经营负债规模则要复杂些,因为虽然是债,但相对偏高的经营负债很多时候意味着公司对上下游的话语权更强,与行业惯例和公司所处行业地位息息相关。

  基于此,风云君在研报原文中恰恰要特别强调“有息负债率”这一关键指标,并明确指出:“2022年以来,至纯科技的有息负债率提升了12个百分点,截至2024年末达到42.33%”——这绝非“孤立地看负债绝对值”。

  诚然,截至2024年末,至纯科技与几家同业可比公司的整体资产负债率大致相近。但细究各自的债务结构,却是天壤之别:

  几家可比公司的负债主要集中在经营负债科目,有息负债占比极小,有息负债率最高不超过24%;而至纯科技的负债却高度集中于有息负债,有息负债率高达42.33%。

  特别是短期借款规模,可比公司均控制在个位数,个别甚至不足1亿,占负债比重也普遍低于10%。唯独至纯科技达到30.73亿,不仅是半导体设备龙头北方华创(002371.SZ)的千倍以上,在自身负债中的占比更是达到惊人的35.54%。

  若仍觉不够直观,不妨再次对比华海清科与至纯科技2024末的负债数据:

  至纯科技:总负债86.5亿中,有息负债达57.5亿,占比高达66.5%,其中短期借款达到30.73亿;

  华海清科:总负债52.7亿中,有息负债仅5亿,占比不到10%,其中短期借款仅有0.28亿。

  至于有息负债的用途,和同行放一起,谁不是为“战略发展服务”?谁不是“多用在生产经营、产能扩张及项目建设上”?但问题是,为何唯独至纯科技的有息负债占比畸高?

  为何在短期借款占比、有息负债率等关键财务指标上,又是至纯科技与可比公司背道而驰?

  到底谁才是“孤立地看负债绝对值”的一方?

  拆解现金流借口:同业都能“造血”,为何只有至纯科技连续失血8年?

  针对声明中第三点——现金流为负的解释,至纯科技将其归因于“研发高投入、长交期规模备货、在地化供应链建设、业务十倍级别扩大、不同用户不同工艺验机”等因素。

  然而,残酷的现实是:与所列举的同业可比公司相比,有且仅有至纯科技一家,经营性现金流净额连续8年告负。这意味着自上市以来,该公司从未通过自身生产经营实现真正的现金净流入,持续处于“失血”状态。

  反观其他可比公司,虽个别年份可能出现负值,但均有成功实现经营性现金流净额为正(即有效“造血”)的年份,整体现金流状况更健康。

  从累计“失血”规模看,2017-2024年间,至纯科技经营性现金流净额累计为-27.86亿元,其惨烈程度远超同业公司。

  即便是至纯科技声明中提及“有所改善”的2024年,其现金流表现依然为负,而此时多数同业公司早已恢复正向“造血”能力。

  至此,结论显而易见:至纯科技的现金流表现再次显著背离了同业可比公司。按公司的说法:难道同业公司就不注重研发、不进行扩产、不积极备货、不推进供应链建设、不与时俱进?

  进一步深挖矛盾:若真如至纯科技所言,不惜借钱来扩产、借钱来备货,起码说明其产品畅销,甚至可能是供不应求。

  那为何毛利率会持续下滑?卖了货也迟迟收不到钱?

  这不是自己打自己脸吗?

  过去8年,同业毛利率普遍上升,唯独至纯科技“逆势”大跌7.6个百分点,又一次在关键指标上与行业背道而驰!

  横向对比更显窘迫:至纯科技31.4%的毛利率,仅勉强高于系统集成商正帆科技,对比其余半导体设备公司均处于显著劣势。

  声明很“双标”:21亿融资额假装没看见,却敢声称分红数倍于IPO?

  至于至纯科技在声明中或投资者交流活动中展示的客户阵容,其本质仍未触及核心——一直在回避上交所和风云君反复追问的关键问题:应收账款的具体对象是谁?

  当然,至纯科技可以选择秘而不宣,但面对应收账款持续高企、占比畸形的现状,风云君有理由且有依据提出质疑!

  此外,公司关于分红行为的声明更令人哑然失笑,尤其是宣称“分红和回购金额早已数倍于公司IPO的募资额”这一表述。

  这怕是忘了自家IPO募了多少钱,不到9,000万!拿上市8年累计分红回购总额,去对比IPO的募资额?这参照物选得可真“精准”!

  要知道,至纯科技自2017年上市以来,已进行了多次募资,累计股权募资额超26亿元。

  即便采用更严谨的直接融资净额(21.9亿元)计算,也高达其8年全部分红及回购总额(3.4亿元)的6.4倍!

  这也能算作对投资者的“数倍”回报?

  “自杀式”分红是污名化?先理解分红的前提

  再说说“自杀式”分红的称呼是否准确。

  提到分红,就不得不引入自由现金流的概念,即用经营活动现金流净额减去资本开支。因为是“自由”的,所以有它公司才能用于1、偿还金融负债,2、收购及资本运作,3、回报股东。

  2022-24年,公司该指标为-14.4亿,-14.6亿,-12.6亿,意味着持续大额失血。如果把时间维度拉长到7年,也是年年失血。

  如果把至纯科技比作一个持续失血的病人,那你可以想象:大额分红到底对公司意味着什么?失血的伤口不够多,再拉一刀?

  而公司的有息负债沉重,本应该尽早偿还,降低经营风险。

  更不用说如果分红要理直气壮,也请不要腆着脸持续伸手从资本市场募资“补血”!资本市场的钱就是大风刮来的?公司自身的造血能力到底在哪儿?

  自律是上市公司的应有之义,上述行为,难道不是公司所声称的“轻薄浮夸”、“宵小横行”?不是公司所声称的“阻碍了资本市场的稳定和发展,更扰乱了社会主义市场经济发展秩序”?

  其他

  市值风云对至纯科技的财务质疑,绝非孤立的技术性纠偏,而是置身于证监会“零容忍”监管升级与资本市场生态重构的关键节点。

  2025年系统工作会议上,证监会明确将“快、准、狠打击违法违规”列为重点任务。

  6月27日,证监会再次表示将坚持“追首恶”与“打帮凶”并举,进一步强化对造假责任人及配合造假方的追责,强化行政、民事、刑事立体化追责体系,联合各方共同塑造良好市场生态。

  至纯科技多项财务指标系统性偏离同业,恰是监管层警示的“重点风险苗头”,在声明中更是回避核心质疑,以“行业共性”掩饰个体病灶。

  作为独立第三方研究机构,市值风云有义务、也有权利为投资者揭开上市公司的“遮羞布”。与至纯科技声明中的华丽却空洞的辞藻相比,市值风云对研报的每一个数据、每一个结论负责,而背后正是基于每一份质疑都是对市场三公原则的捍卫!

  当法律铁拳与研报笔锋形成合力,当监管意志与市场监督双向奔赴,A股方能从“融资市”蜕变为“投资市”。

  对至纯科技善意的提醒

  在这篇《再声明与再谴责》的最后,风云君既是耐着性子,也是善意的提醒至纯科技:

  给你们自己的上市公司、公众公司身份挽点尊吧,嘴巴放干净点,别张嘴“无良”,闭嘴“无耻”的。

  你们请记住,你们既然获得了向不特定公众公开募资的权利,那你们就有被不特定公众监督的义务,否则,凭什么?你们能从国家金融市场里公开拿钱,我们作为普通投资者、或者研究机构、或者你们口中的“浅薄”媒体,还不能质疑你了?

  专业问题的讨论,止于专业问题。你们骂街骂得再脏,除了证明你们缺乏教养和与自己公众公司的身份德不配位之外,还能证明什么?

  拿出你们的专业能力来,我们继续对决!

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评论列表(4条)

  • shangshangcha
    shangshangcha 2025年06月30日

    我是商商查的签约作者“shangshangcha”!

  • shangshangcha
    shangshangcha 2025年06月30日

    希望本篇文章《玩家秒懂手机十三水怎么开挂(真的确实有挂)》能对你有所帮助!

  • shangshangcha
    shangshangcha 2025年06月30日

    本站[商商查]内容主要涵盖:国足,欧洲杯,世界杯,篮球,欧冠,亚冠,英超,足球,综合体育

  • shangshangcha
    shangshangcha 2025年06月30日

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